新たな明確化と、残された課題の徹底解説
2025年8月5日・重要声明
SEC企業財務部門は、厳格な条件下において、流動性ステーキング活動が証券の募集・販売に該当しないとの見解を発表。これは暗号資産業界にとって大きな一歩ですが、その適用範囲は限定的であり、多くの注意点が存在します。
資産をロックしてネットワークの安全性を確保し、報酬を得ます。しかし、ロック期間中は資産を動かせません。
💰
資産をロック
🔒
流動性低下
🏆
報酬獲得
資産を預けると、その証明として「流動性トークン(LST)」が発行されます。報酬を得ながら、LSTをDeFiで活用できます。
💰
資産を預入
🔄
LST受取
💸
LSTを運用
SECは、ある取引が「投資契約（＝証券）」に該当するかを判断するために、この4つの基準を用いています。特に暗号資産では④が最大の争点となります。
投資家が資本を投じること。
投資家の運命が事業の成否と結びついていること。
投資から金銭的なリターンを期待すること。
利益が主に第三者の経営努力から得られること。
中央集権型ステーキングサービスが未登録証券とされ、提供停止と罰金。
トランプ政権下で新体制が発足。規制明確化への期待が高まる。
アトキンス委員長主導で、暗号資産規制の近代化を目指すイニシアチブが開始。
企業財務部門が特定の流動性ステーキングを非証券とする見解を示すも、クレンショー委員がその限定的な適用範囲に警鐘を鳴らす。
「他者の努力」への依存度が高いほど、証券と見なされるリスクは高まります。今回の声明は、特定の流動性ステーキングのリスクを低減させる可能性を示唆しています。
スタッフ声明が適用されるには、プロトコルが以下の様な厳しい条件を満たす必要があります。
スタッフ声明は「ぐらぐらした事実の壁」の上にあり、以下の場合は証券と見なされる可能性があると警告しています。
多くのプロトコルは、開発やガバナンスに「他者の努力」が関与しており、依然として中～高リスク領域にあると考えられます。
🔓
今回のガイダンスは、ETF商品内でステーキングを可能にするための「最後のハードル」を越える一助となる可能性があり、機関投資家の参入を促進するかもしれません。
SECの新たなガイダンスは歓迎すべき明確化ですが、包括的な免除ではありません。「分散化のスペクトル」の中で自社の立ち位置を正確に把握することが、これまで以上に重要になります。
専門家によるHoweyテスト分析を実施し、スタッフ声明の条件に合致するかを厳密に評価する。
ガバナンスと運用の両面で、中央集権的な管理主体への依存を最小限に抑える努力を文書化する。
リスク、プロトコルの仕組み、規制上の不確実性について、ユーザーに明確な情報を提供する。